El viernes por la noche, el equipo económico anunció que pasará la deuda del Banco Central (BCRA) al Tesoro, una estrategia que busca eliminar la emisión monetaria por el pago de intereses de los pasivos remunerados de la entidad monetaria (antes Leliq, ahora Pases). Sin embargo, analistas del mercado consideran que esta medida también podría significar recuperar una herramienta clave para contener al dólar: las tasas de interés.

La última vez que el Banco Central tocó la tasa de política monetaria fue el 14 de mayo, cuando la recortó en diez puntos porcentuales, de 50% a 40% nominal anual (TNA). Esto significó un costo de financiamiento más bajo para el Estado, pero también una licuación para los ahorristas, ya que los plazos fijos y los fondos comunes de inversión money market pasaron a rendir 2,5% mensual.

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Esto terminó por motivar la dolarización de carteras, sobre todo en un escenario en el que las principales cotizaciones financieras atravesaban tres meses de pax cambiaria. Desde entonces, el dólar no dejó de tender al alza: el blue acumula un incremento de $385 en un mes y medio (36,8%) y el MEP escaló $391 (37,7%). Estos movimientos representan casi toda la suba que tuvieron desde que arrancó el año, de 39,5% y 43,2%, respectivamente.

“En última instancia, el objetivo de la medida que anunció el viernes el Gobierno es subir las tasas, sin que eso impacte en el cuasifiscal y, por lo tanto, en la inflación futura. Los tiempos son difíciles de predecir, pero creo que el foco es poder regresar a un nivel de tasas más consistente con una brecha más baja y con menos tensiones por el lado cambiario, porque la apertura del cepo no tiene plazos, que es la otra medida que podría hacer bajar la brecha. No creo que haya una suba inmediata, pero sí en el mediano plazo”, dijo el economista Jorge Neyro.

En el mismo sentido apuntaron desde la sociedad de bolsa Facimex Valores, quienes consideraron que el desarme de los pasivos remunerados buscó moderar las expectativas en torno al timing de la unificación cambiaria y preparar el terreno para tener tasas reales cortas más altas, una descompresión de la brecha cambiaria y una mayor liquidación de las exportaciones.

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“Sospechamos que el equipo económico busca un aumento de las tasas de muy corto plazo. Desde que arrancó el desarme de pases, la tasa de política monetaria siguió siendo la referencia para las tasas de corto plazo (caución, remunerada, plazo fijo y otros). Creemos que el primer objetivo de corto plazo es que mejore la performance del BCRA en el mercado cambiario. Por un lado, se busca desactivar las expectativas de devaluación al postergar la unificación cambiaria y advertir que el BCRA tiene previsto perder reservas netas en el tercer trimestre del año. Por otro lado, la suba de tasas reales elevará el atractivo de estar colocado en pesos y encarecerá el apalancamiento, desincentivando la absorción de transables”, completó.

Esta visión también la compartieron los analistas de Portfolio Personal de Inversiones (PPI), quienes señalaron que el lanzamiento de Letras de Regulación Monetaria “podría venir aparejado de una suba de tasas que desincentive la dolarización de carteras”. En paralelo, esto también encarecería el costo de endeudamiento para los exportadores, lo que incentivaría la liquidación y traería una mayor oferta de dólares en el dólar contado con liquidación (CCL).

Esto último podría ponerle un techo a las cotizaciones financieras, ya que en la actualidad los exportadores pueden liquidar un 20% de sus ventas al contado con liqui (CCL), siempre y cuando el 80% restante lo canalicen en el tipo de cambio oficial. En las últimas semanas, se registró una caída de las liquidaciones (y, por ende, de la oferta), lo que sumó tensiones al mercado cambiario.

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“Tras el alza de los últimos dos días, creemos que hacia adelante la mirada estará tanto sobre los flujos como sobre cómo es la letra chica de las medidas anunciadas recientemente, en especial con relación a la tasa de interés del sistema que finalmente surja luego de las medidas. Recordamos que la caída de flujos de dólares se dio en un contexto en que el BCRA bajó fuertemente tasas para contener la expansión monetaria por intereses, algo que tuvo como consecuencia la reducción del atractivo del carry trade”, sumó Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS.

Para Neyro, en el mediano plazo el Gobierno debería alcanzar un nivel de tasas para que sean positivas en términos reales, un pedido que hizo en reiteradas ocasiones el Fondo Monetario Internacional (FMI). No obstante, el economista agregó que deberían estar “apenas” por encima de la inflación, para así tampoco ahogar el nivel de actividad económica.