La escalada del dólar empezó a mediados de mayo, cuando el Gobierno bajó la tasa al 40% y ya no hubo incentivos para estar en pesos. Pero a esa cuestión se sumaba la inquietud política por la aprobación en el Congreso de la Ley Bases y el paquete fiscal. Eso finalmente ocurrió y parecía la línea de largada de la “segunda etapa”, sobre todo en lo económico. De ahí las expectativas que se generaron en el mercado, que pasaban sobre todo por lo cambiario: salida del cepo, acumulación de reservas y definiciones sobre el crawling peg, que hoy corre al 2% mensual.

Pero el viernes pasado el equipo económico anunció medidas monetarias para esta nueva etapa (migración de la deuda del Banco Central al Tesoro) y postergó las relacionadas con el dólar (sobre todo salida del cepo) para un tercer estadío. Eso profundizó la volatilidad cambiaria.

Hoy el dólar blue se vendió a $1430 en la City porteña. Se trató de un avance de $25 frente al cierre anterior (+1,8%), mientras que en los primeros dos días de la semana acumuló una escalada de $55 (+4%).

En tanto, este martes el MEP cotizó a $1426,48 y el contado con liquidación, a $1428,72. Estas cotizaciones saltaron frente al viernes pasado $80,5 y $78,54, respectivamente. Para analistas, hoy conviven cinco factores de tensión en el mercado de cambios.

1. Baja de tasas

Hay una serie de inquietudes que impactaron negativamente en el mercado semanas atrás: la escalada del dólar empezó a mediados de mayo, luego de la continua baja de tasas, hasta llevarlas al 40% nominal anual (TNA). Esto provocó que no sea tentador estar en pesos y que el inversor prefiera ir hacia una moneda dura.

“El Banco Central exageró con la baja de tasas de interés en mayo. Desde entonces, se generó un desanclaje monetario, el mercado cerró todo carry trade que había, se dolarizó y las cotizaciones se escaparon. Y no es fácil desdolarizar, ni siquiera con que haya salido la ley Bases. Por eso el Ministerio de Economía quiere llevar adelante la fase dos del programa, el Banco Central quiere recuperar un instrumento clave de la política monetaria, que es la tasa de interés. ¿Por qué? Porque si en algún momento suben la tasa de interés, también sube la emisión endógena, porque se tienen que remunerar los pasivos monetarios. Por eso, Caputo anunció que la deuda se pasa al Tesoro”, explicó Fernando Camusso, director de Rafaela Capital.

Sin embargo, algunos economistas creen que la conferencia del viernes dio pistas de que esta situación podría revertirse: el Banco Central migrará su deuda al Tesoro a través de nuevas Letras de Regulación Monetaria. Así busca eliminar la “segunda fuente de emisión monetaria”, que surge del pago de los intereses de los pasivos remunerados de la entidad monetaria (antes Leliq, ahora Pases). Esto implica que podría llevar la tasa al terreno positivo en términos reales afectar su balance. Pero antes debe pasar por una etapa de negociación con los bancos, que arrancó recién ayer

2. Compra de reservas y dólar blend

En las últimas semanas, se encendieron algunas luces de alerta por la dinámica de venta de reservas que atraviesa el Banco Central, aun en un período estacionalmente más favorable por la venta de la cosecha. En junio, terminó con un saldo negativo de US$38 millones, el primer mes en rojo desde que Javier Milei asumió la presidencia, si bien ayer compró US$50 millones y hoy se hizo apenas de US$2 millones.

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“Hacia adelante, el panorama en el mercado único y libre de cambios (MULC) luce poco alentador y, por consiguiente, se haría más desafiante la acumulación de reservas. Por un lado, el pago de importaciones seguirá creciendo por el propio diseño del esquema. Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidación, se abre el interrogante en torno a qué tan sostenible es el esquema actual sin el agro aportando dólares para recomponer reservas y contener la brecha”, dijeron en la consultora Ecolatina.

“El mercado está preocupado por la venta de reservas, más que por el esquema monetario. ¿Por qué? Porque sabe que el Banco Central va a poder comprar menos dólares, no tiene muchas reservas, y el año que viene tendrá que enfrentar vencimientos abultados si antes no vuelve a los mercados internacionales. La preocupación es cambiaria, no tanto monetaria. Los inversores están interesados en saber cómo la Argentina va a salir del cepo, porque sabe que el frente fiscal viene bien”, agregó Fernando Marull, economista de FMyA.

En simultáneo, el dólar blend (los exportadores pueden liquidar un 20% al dólar financiero y 80% al oficial) afecta la cantidad de divisas que se ofrecen en el mercado oficial e ingresan al BCRA.

3. Salida del cepo

Pese a las dudas del mercado, Caputo adelantó el viernes que no hay fecha prevista para el fin de las restricciones cambiarias, que formarán parte de una “tercera etapa” del plan de estabilización, luego de una segunda etapa que acaba de arrancar y no tiene fecha de cierre. El mercado esperaba una definición más precisa. En el Gobierno hablan de “calmar la ansiedad”.

“Luego de los anuncios del gobierno del viernes con relación al cambio en el esquema monetario, el mercado operó fuertemente a la baja el lunes. Consideramos que esto podría deberse a que el cambio pone de manifiesto que por el momento el equipo económico no pretende remover controles cambiarios en el corto plazo (algo explicitado por el Ministro Caputo el viernes) y piensa avanzar primero con la cuestión monetaria. En este contexto, las cotizaciones de dólares alternativos siguieron al alza”, dijo Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS.

4. Atraso cambiario

Según Ecolatina, la reducción sistemática de tasas de interés descartó la opción de acelerar el ritmo de devaluación (crawling peg) del 2% mensual del tipo de cambio mayorista.

“El tipo de cambio está atrasado, es un hecho, está en mínimos. Y cada vez que la Argentina ensayó períodos de atrasos cambiarios, en algún momento vino el ajuste, que puede darse mañana o un año después. El temor es que las reservas netas están en cero. Y aunque el Gobierno hizo un buen historial hasta ahora, porque en diciembre eran negativas en US$11.000 millones, empezaron a caer. Ahora es necesario avanzar en la agenda del segundo semestre, que es lo que quiere ver el mercado”, agregó Martín Polo, economista de Cohen Aliados Financieros.

De acuerdo con datos de la sociedad de bolsa Consultatio Investment, de Eduardo Constantini, el tipo de cambio real hoy ($914,50) se encuentra 7% por debajo del nivel a la devaluación postPASO en agosto del año pasado. Para los analistas, al tener en cuenta la normalización del pago de importaciones, la progresiva recuperación económica y el fin de la cosecha, sostener el sistema actual “podría dificultar aún más la acumulación de reservas”.

“Una de las dudas centrales es si el Gobierno entiende que seguir haciendo lo mismo que le dio éxito en sus primeros seis meses, no le dará buenos resultados de ahora en adelante. El equipo económico aún está a tiempo. Pero el plazo es cada vez menor. Y si el mercado acelera su pesimismo, quizás sea aún más urgente empezar con la próxima etapa. Creemos que el ministro entiende esta necesidad y estos tiempos, pero las luces en el tablero de control van tornándose anaranjadas mientras tanto”, advirtió un informe de Map Economic & Business Advisors.

5. Devaluación del real

El contexto internacional tampoco ayudó. En las últimas semanas, el real brasileño se devaluó hasta alcanzar su nivel más bajo desde 2022. “Es un elemento más que presiona para que el Gobierno haga lo propio con el peso. De no hacerlo, la Argentina permanecería costosa respecto de Brasil, su principal socio comercial”, dijo Ignacio Morales, analista de Wise Capital.